日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
华新水泥：三季度超预期,预计四季度仍有提升空间
投资要点
1-3季度實現營業收入88.15億元,同比減少1.83%,實現歸母凈利潤2.42億元,同比減少73.26%,EPS0.26元,其中Q3單季EPS0.16元,超預期。公司同時預報2012年歸母凈利潤下滑幅度范圍在50%以上。
成本下降(可能主要是煤价下跌所致)令第三季度毛利改善是业绩超预期的主因:前三季度水泥及熟料出厂均价我们测算约273元/吨,同降约32元/吨,其中第三季度均价265元/吨,环比下降约6元/吨,但第三季度吨生产成本环比降低约9元至201.7元/吨,因此吨毛利反而环比提升约3元/吨,至63.5元/吨,第三季度综合毛利率环比提升1.8个百分点至23.9%.
前三季度銷量我們測算將近3000萬噸,同增9.36%,其中第三季度近1170萬噸,環比提升11.19%,按照公司目前4900余萬噸產能推算,第三季度基本滿產(產能利用率95%)。第四季度旺季我們判斷銷量仍可能有小幅提升,預計全年銷量近4200萬噸,同比增長9.2%,全年產能利用率約合85%。
期間費用率前三季度同比增加3.63個百分點,主要是上半年產能利用率下降所致,而第三季度已有所改善,噸三費環比降低約5元/噸至45元/噸。
公司主产区湖北(产能占比63%)水泥价格主要受华东市场影响,自9月下旬出现明显提升,目前高标号(PO425)散装市场价提升幅度近50元/吨,由于四季度区域新增产能压力较小,且处于施工旺季,我们判断价格可维持,第四季度盈利水平有望继续环比改善。
財務與估值
基于華東市場四季度水泥價格可以維持的判斷,我們小幅上調公司2012年的盈利預測,預計2012-2014年每股收益分別為0.46、0.53、0.64元。目前股價對應2012年底PB約1.3倍,估值接近于歷史底部,并且相對于目前水泥股平均PB約1.51倍,公司PB估值亦較低,按照行業平均PB,目標價13.61元,我們維持對公司“增持”評級。
风险提示
需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。
