日期：2016-7-13（原创文章,禁止转载）
兴业证券：海澜之家借壳凯诺科技上市后延续成长可期
兴业证券 姚永华
投资要点：
模式创新，杠杆效应明显：在采购端采取赊购、过季产品可退货、二次采购相结合的模式，与上游结为利益共同体；在销售端采取拜托代销、渠道所有权与经营权分离的模式，将加盟商变成财务投资者。模式创新带来明显的杠杆效应齐齐哈尔癫痫治疗，拉动公司业绩增长。
渠道扩大与管控并重：公司加盟模式创新保证了终端渠道良好的扩大性；同时湖北哪家癫痫医院最好，公司在类直营模式下采取3大手段，保证对终端渠道良好的管控水平：1）选址能力保证店铺位于最好位臵；2）统一装修及摆设保证“千店一面”；3）职业店长制度保证终端流水线式管理。
产品定位切入红海中的蓝海：公司通过对产品性价比和时尚度的公道定位，在竞争剧烈的品牌男装市场中找到细分市场蓝海：1）公司较少的渠道层级、不断提升的供应链范围效应保证公司产品性价比；2）公司从2012年起，增加了产品的时尚度，使产品和其他商务休闲男装与休闲衣饰产品辨别更加明显。
“集团军”式研发体系保证产品力：公司产品研发采取自有团队与供应商团队分工合作研发的模式。近1200人的“式研发队伍及良好的研发反馈机制保证公司良好的产品力。
事迹增量来自非华东区域渗透率提升：从借壳方案中海澜之家收入预测主要假定条件来看，公司对门店数量天花板预测较为守旧。我们预计公司未来在华东区域渗透率仍有提升空间，公司业绩较借壳方案中的盈利预测仍有增量空间。
盈利预测及投资建议：假定海澜之家借壳凯诺科技完成，我们预计2013年至2015年借壳后EPS分别为0.34元、0成人癫痫病.43元、0.51元。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：终端景气度延续下落，公司渠道建设不达预期
